6月9日，冲击上市两年多的哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（以下简称“敷尔佳”），终于获得证监会批复同意其首次公开发行股票注册。
这家公司仅8名研发人员，单盒产品成本不到10元，但过去3年时间业绩稳步增长，在2022年营收增至18亿元，毛利率更是高达83%，估值过百亿！
敷尔佳起家于卖药；前身是黑龙江省华信药业有限公司，主要经营由上市公司哈尔滨三联药业股份有限公司（以下简称：哈三联）生产的注射用药物等产品。
2017年，“敷尔佳”品牌独立出来，主打产品为“医用透明质酸钠修复贴”（即玻尿酸面膜），产品为哈三联为其独家生产，此外敷尔佳还在医用敷料基础之上，迅速开发了普通面膜、冻干粉、水乳等相关功能性护肤品。
这些年来，敷尔佳的市场占有率不断攀升。弗若斯特沙利文的报告数据显示，2021年，敷尔佳年在国内贴片类专业皮肤护理商品市场的销售额排名第一，市场占有率约15.9%。
最新的招股书显示，2022年，敷尔佳的营收为17.69亿元，同比增加7.21%；同期的纯利润是8.47亿元，同比增加5.09%。2019—2022年，其营收分别为13.42亿元、15.85亿元、16.50亿元，处于稳步上涨的状态。
同期，敷尔佳分别实现净利润6.48亿元、8.06亿元、8.47亿元。如果加上此前招股书中披露的2019年数据（净利润6.6亿元），相当于四年时间里，敷尔佳净赚近30亿元。
不过，在众多新品中，支撑敷尔佳上市的基本的产品还是医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜），即械字号产品。
其月销件数高达到10万件。今年的“618”电商活动中，敷尔佳在天猫与亿欧动力推出的618大促器械店铺累计的GMV排名里，超越可复美，位列前三名。
招股书多个方面数据显示，2019—2022年，白膜收入为6.43亿元、5.98亿元、6.52亿元和6.24亿元；黑膜收入为2.63亿元、2.64亿元、2.62亿元和2.20亿元，虽然营收占比呈逐年下滑趋势，不过依然保持在五成以上。
在招股书中，敷尔佳援引弗若斯特沙利文数据称，其主要营业产品的医疗器械类敷料商品市场规模，由2017年的5.7亿元增长至2021年的68.2亿元，年均复合增长率达86.3%。预计到 2026 年，中国皮肤护理产品行业的市场规模将达 5185 亿元。
之所以能取得如此惊人的毛利率，与敷尔佳低廉的采购成本紧密关联。品牌的“开山之作”医用透明质酸钠修复贴，也就是俗称的“白膜”，线元/盒。
而据此前深交所问询函披露的敷尔佳向哈三联采购价格显示，2018-2020年，上述医用敷料单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。该问询函一经披露，“148元面膜成本仅10元”的词条就迅速冲上热搜。
2020年国家药监局正式发文称不存在所谓的械字号面膜医用敷料命名不得含有美容保健等宣称词语医疗器械产品也不能以面膜作为名称
械字号面膜的神秘面纱也被一层层揭了下来敷尔佳等医美面膜巨头也遭遇到较大的信任危机销售业绩也每况愈下
2022年敷尔佳医疗器械类敷料产品实现出售的收益8.66亿元同比下滑6.68%同期敷尔佳天猫旗舰店京东旗舰店销售额均出现了不同程度的下滑态势其中天猫旗舰店销售额由4.79亿元下降至4.06亿元京东旗舰店销售额则由2043.81万元下降至1212.82万元
除了线上渠道的业绩下滑敷尔佳的核心销售经营渠道也即占比超六成的线下经销渠道同样开始走低2019-2022年敷尔佳的分级经销商数量分别为1143家606家620家351家2022年公司分级经销商数量几乎出现地板斩下滑幅度高达69.29%
而敷尔佳分级经销商数量大幅度减少的根本原因也与医疗器械经营监管趋严脱不开干系由于我国对医疗器械销售实行特许上市监管制度经营第二类医疗器械需要办理第二类医疗器械经营备案凭证而敷尔佳所售医用敷料恰恰属于第Ⅱ类医疗器械
但其营销费用之高令人咋舌。2022年，敷尔佳的销售费用为3.9亿元，当期营收占比高达22.06%；其中，宣传推广费高达3.54亿元。
在招股书中，敷尔佳透露道，其通过微博、微信、知乎、小红书等社交平台、抖音等视频平台、搜索引擎进行内容营销和品牌宣传广告投放。同时还通过KOL在社会化媒体平台、短视频平台或电子商务平台，通过图文或视频等内容形式，进行产品推广和入店引流。
此外，为保持在天猫等头部电子商务平台的曝光度，敷尔佳还持续不断的增加天猫直通车、钻展、品销宝等平台推广工具的投入，和增加抖音、微信小程序等渠道的推广力度，拓宽自己的获客渠道。
同时，与高昂营销推广费用迥异，敷尔佳的研发开支不足营收的千分之一。2019-2022年，敷尔佳研发费用分别低至0.006亿元、0.01亿元、0.05亿元和0.15亿元，四年合计0.216亿元，营收占比仅为0.04%、0.09%、0.32%和0.87%，甚至低于备受诟病的同行巨子生物。
2019-2021，巨子生物的研发开支分别为1140万元、1340万元和2500万元，分别占同期总收入的1.2％、1.1％及1.6％，三年不到5000万元。也就是说，敷尔佳三年的研发开支还不足巨子生物的一半，也远远落后于贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等同行。
更令人震惊的是，截至2022年末，敷尔佳旗下员工数量达到480人，其中研发人员仅8人，而在2021年起研发人员仅为2人，一年时间暴增了6人。截至招股书签署日，敷尔佳及其子公司仅有1项已授权专利——为包装盒专利。
有雪球用户总结道：“首先是强大的营业销售能力。敷尔佳通过多渠道、多形式的经营销售的策略，打造了强大的品牌影响力和忠实的消费者群体。敷尔佳不仅在电子商务平台、社会化媒体、短视频平台等线上渠道进行广泛的推广，还在医疗机构、美容机构、连锁零售药店等线下渠道进行深入的合作。
同时，邀请了当红演员赵露思等明星代言，以及多位知名网红、博主、医生等意见领袖推荐，提升了产品的知名度和美誉度。敷尔佳还通过举办各种活动、赠送优惠券、提供会员服务等方式，增加了用户的粘性和转化率。
其次是丰富的产品线。敷尔佳的产品涵盖了医疗器械类敷料产品和功能性护肤品两大类，其中又分为白膜、黑膜、次抛、水、精华、乳液等多个系列，满足了不同消费者的不一样的需求。”
但也有投资者提出质疑：今年上半年，敷尔佳的增速都明显降缓了，上半年，敷尔佳收入8.17亿元，同比增速仅为2.94%，招股书称受疫情及春节假期影响，导致线%，低于收入增速，因销售费用、研发费用增加。研发能力弱，投入少的公司，能在快速地增长的赛道上呆多久？
据了解，本次IPO，敷尔佳预计募资18.97亿元，其中有近半数、8.85 亿元仍是用于品牌营销推广项目。
