原标题：华熙生物2021年中报点评：21H1营收+104%，功能性护肤驱动收入增长！【东吴医药&零售社服】

  2021H1营收同增超100%，归母净利润同增35%：公司发布2021年半年报。2021H1年实现盈利收入19.37亿元（+104.44%，均为同比），归母净利3.61亿元（+35.01%），扣非归母净利3.06亿元（+30.68%），营收接近业绩预告上限，归母净利约为业绩预告中值。2021Q2实现盈利收入11.60亿元（+100.20%）, 归母净利2.08亿元（+30.91%），扣非归母净利1.67亿元（+18.88%）。

  品牌建设期销售费用增加较快，致使销售净利率会降低，毛利率基本稳定：2021H1公司毛利率为77.9%（-1.8pct）。2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+6.7pct/+0.3pct/-0.8pct/+2.3pct。销售费用率同比下降，主要系销售人员薪资增加、线上推广和品牌投入增加等。财务费用率同比增加，主要系闲置资金产生利息收入减少、取得长期借款利息支出增加等。2021H1公司销售净利率同比下降9.6pct至18.6%。

  功能性护肤品牌持续高增，多品牌差异化增强、新品销售较好：2021H1功能性护肤品实现盈利收入12亿元（+197.55%），主营业务占比为62%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现盈利收入4.9/3.7/1.6/0.9亿元，分别同增200%/250%/149%/86%。上半年推出“夸迪晶钻眼膜”、“米蓓尔蓝绷带”、“BM肌活糙米精华水”等爆品，夸迪加强品类扩张增强差异性。

  原料新厂落地或提速，医美取得恢复性增长：2021H1公司原料/医疗终端分别实现盈利收入4.15/3.14亿元，主营业务占比分别为21%/16%。（1）原料：创新原料销售同增超100%，医药级透明质酸同增14.9%，壁垒依然稳固，随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产，产能有望逐步得到释放；（2）医疗终端：皮肤类占比达七成，5月发布新品“御龄双子针”，是稀缺的获得NMPA审批的Ⅲ类水光针，具有较强竞争力，医美整体监督管理趋严下合规性需求提升，华熙生物旗下润致系列或受益。

  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速， 我们将2021-2023 年归母净利润由7.91、9.96、12.37亿元提升至8.50、10.93、13.89亿元，同增31.7%、28.5%、27.1%，当前市值对应 PE 为105x、82x、64x，维持“买入”评级。

  风险提示：战略转型没有到达预期，并购整合风险，医美行业竞争非常激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险。

  2021H1营收同增超100%，归母净利润同增35%。公司发布2021年半年报。2021H1年实现盈利收入19.37亿元（+104.44%，均为同比），归母净利3.61亿元（+35.01%），扣非归母净利3.06亿元（+30.68%），营收接近业绩预告上限，归母净利约为业绩预告中值。我们预计上半年收入增速较快的主要驱动为功能性护肤品业务。2021Q2实现盈利收入11.60亿元（+100.20%）, 归母净利2.08亿元（+30.91%），扣非归母净利1.67亿元（+18.88%）。

  2. 品牌建设期销售费用增加较快，销售净利率有所下滑，毛利率基本保持稳定

  品牌建设期销售费用增加较快，致使销售净利率会降低，毛利率基本稳定。2021H1公司毛利率为77.9%（-1.8pct）。2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+6.7pct/+0.3pct/-0.8pct/+2.3pct。公司期间费用率总体同比提升8.5pct。销售费用率同比下降，主要系销售人员薪资增加、线上推广费用和品牌投入增加等。财务费用率同比增加，主要系闲置资金产生的利息收入减少、取得长期借款使得利息支出增加等。2021H1公司销售净利率同比下降9.6pct至18.6%。

  （1）润百颜：完善全渠道布局，除线家门店，同时形成良好的“单品牌模型”，销售费用率得到一定效果降低；

  （2）夸迪：产品定位“冻龄抗初老”，将核心成分“5D玻尿酸”眼霜、面霜等品类，报告期内爆款“夸迪晶钻眼膜”实现（含税）出售的收益0.67亿元，是出售的收益最高的单品。下半年还将推出以高科技抗初老核心成分“CT50”为基础的系列产品；

  （3）米蓓尔：定位“Z世代”人群敏感肌修复品牌，上半年推出的新品“蓝绷带”面膜增长较快，与“粉水”形成双爆品格局；

  （4）BM肌活：定位“活性成分管控大师”，推出大单品“糙米精华水”，未来将深化糙米发酵系列的同时，着手打造GABA系列。

  原料新厂落地或提速，壁垒依然稳固。2021H1公司原料实现盈利收入4.15亿元，主营业务占比分别为21%，毛利率为 72.64%。其中，医药级透明质酸原料收入同增14.90%，毛利率 86.18%，占原料业务收入的29.99%，原料业务壁垒依旧稳固；其他创新原料例如GABA、依克多因、麦角硫因等收入同增106.10%，毛利率为73.03%。

  产能方面，2021年4月正式完成对佛斯特并购后公司透明质酸原料产能可达到420 吨，同时2021年6月天津厂区的主体建设已竣工并达到预定可使用状态，，预计今年下半年将新增 300 吨透明质酸原料（外用级、食品级）、152 吨透明质酸衍生物以及 500 吨透明质酸溶液类的产能（部分产能将视市场情况用于 GABA、依克多因、燕窝酸等其他生物活性物的生产）。天津厂房也将承担公司“产学研”一体化示范基地的作用，成为华熙生物的中试转化平台。

  医美取得恢复性增长，上半年发布新品“御龄双子针”，为稀缺获正规批证的水光针产品。2021H1公司医疗终端实现盈利收入3.14亿元，主营业务占比分别为16%，毛利率为 82.12%。其中，皮肤类/骨科/别的产品分别实现盈利收入2.20/0.57/0.37亿元，分别同增58.13%/50.60%/21.99%。2021 年是公司医美业务的战略升级元年，2021年5月举办新品“御龄双子针”发布会，“御龄双子针”由“逆龄熨纹针”和“妙龄元气针”组成，其中“熨纹针”具有证件优势、定位优势、科技优势和体验优势，是稀缺的获MMPA审批的Ⅲ类水光针，具有较强竞争力，医美整体监督管理趋严下合规证需求提升，华熙生物旗下润致系列或受益。公司还推动建立“医美共生联盟”以推动标杆产品的推广。

  公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速， 我们将2021-2023 年归母净利润由7.91、9.96、12.37亿元提升至8.50、10.93、13.89亿元，同增31.7%、28.5%、27.1%，当前市值对应 PE 为105x、82x、64x，维持“买入”评级。

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