公司发布2021H1中报：公司实现盈利收入19.4亿元/+104.4%，归母净利3.6亿元/+35.0%，若剔除股份支付4351万元的影响，归母净利为4.0亿元/+48.7%，归母扣非净利3.1亿元/+30.7%，非经损益5448万元大多数来源于政府救助4551万元及投资收益等。经营性现金流量净额3.8亿元/+29.0%，基本每股盈利0.75元/+33.9%。其中单Q2营收11.6亿元/+100.2%，归母净利2.1亿元/+30.9%，归母扣非净利1.7亿元/+18.9%。业绩符合预期。

  依托传统及新兴电商渠道，化妆品业务高增。1）原料业务：实现收入4.2亿元/+25.2%，占主要经营业务收入的21.5%。其中医药级透明质酸/食品级透明质酸/其他生物活性物原料收入分别增长+14.9%/+15.5%/+106.1%，未来随市场推广教育，食品级透明质酸原料的应用市场将迅速提升。

  2）医疗终端业务：实现收入3.1亿元/+51.4%，占主要经营业务收入的16.2%，增长的根本原因是上年同期受疫情影响从而基数较低，本年业务逐渐回升。其中，皮肤类医疗产品实现收入2.2亿元/+58.1%，骨科注射液产品实现收入0.57亿元/+50.6%，别的产品共计实现收入0.37亿元/+22.0%，2021是公司医美业务的战略升级元年，主要的措施包括大单品策略及“强中台”的组织架构，公司致力于将润致打造成医美知名品牌，提高市场占有率及地位。

  3）化妆品业务：实现收入12.0亿元/+197.6%，占公司主要经营业务收入的62.1%，主要依托公司在传统电子商务平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快手、小红书的发展。①润百颜品牌实现收入4.9亿元/+199.9%，在天猫“618”全时段新锐国货品牌第一名，同时排名京东国货精华类目第一名，品牌力逐步提升；②夸迪品牌实现收入3.7亿元/+249.6%，上半年的新品“夸迪晶钻眼膜”含税收入6700万元，是公司出售的收益最高的单品；③米蓓尔品牌实现收入1.6亿元/+149.0%，其70%的用户为Z世代人群，上半年推出10个新品，重点推出蓝绷带面膜，面膜品类整体增长400%；④BM肌活品牌实现收入0.89亿元/+86.1%，明星产品糙米水在“618”期间在天猫爽肤水品类排名TOP20，国货排名TOP10，下半年品牌将利用公司自有活性物家族的GABA，进行进阶功效系列新产品开发，完善产品体系。

  4）功能性食品：上半年公司推出透明质酸饮用水品牌“水肌泉”以及国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，对于新进入的食品大赛道，公司着力产品品牌的建立以及消费者教育引导，同时重点完成目标人群的精准锁定、营销渠道的选择及产品供应链的完善，未来的增长可期。

  营销投放积极，铺路新品成长。2021H1毛利率为77.9%，同比下降1.83pct，根本原因是运费等履约成本调整至经营成本使得经营成本上升。分业务看，原料业务毛利率72.6%，其中医药级透明质酸/其他生物活性物原料毛利率分别是86.2%/73.0%；医疗终端业务/功能性护肤品毛利率分别是82.1%/78.7%。费率方面，销售费用率上升6.7pct至46.3%，润致娃娃针、御龄双子针及上半年新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，营销费用较高，品牌建设加大投入是销售费用大幅度的增加的根本原因；管理费用率微升0.28pct至6.6%，基本持平；研发费用率下降0.78pct至5.5%，研发投入同比增长79.0%，研发人员较同期增长165人，研发人员薪酬增加65.1%。净利率下降9.6pct至18.6%，主要系护肤品业务板块占比持续提升，以及加码研发投入，人数增长、营销费用增加所致。单Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变化+2.3pct/+2.0pct/-0.3pct至48.1%/7.3%/6.8%，环比均有上升。

  营运能力持续改善。营运能力方面，公司经营性现金流量净额3.8亿元/+29.0%，根本原因为公司加强对销售回款的管理，H1应收账款占比出售的收益下降12.5pct为19.59%。存货周转天数下降66.6天至224.4天，应收账款周转天数下降16.2天至35.1天，应该支付的账款周转天数下降23.0天至84.3天，营运能力全面改善。

  东营福斯特并表以及天津工厂投产，逐步扩大产能。①2021年4月，公司正式完成佛思特公司的全部收购事宜，佛思特公司主要生产化妆品级和食品级的透明质酸原料，目前透明质酸年产能100吨。总体上，公司透明质酸原料产能可达到420吨。②天津工厂已投产，下半年将新增300吨透明质酸原料（外用级、食品级）、152吨透明质酸衍生物以及500吨透明质酸溶液类的产能（部分产能将视市场情况用于GABA、依克多因、燕窝酸等其他生物活性物的生产）。③2021年7月13日，华熙生物科技产业园在海口高新区正式开工，作为公司重要战略部署，该产业园将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，同时建立华熙生物医美板块的国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。

  投资建议：买入-A投资评级。华熙生物生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场快速地发展，以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场；功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司把握机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300吨产能2021年6月开始投产。继续重点推荐！考虑股权激励费用，预计2021-2023年业绩增速为21%/43%/38%。